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Rola Khalaf, Chefredakteurin der Financial Times, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.

Der Autor ist Chefökonom der LBBW und ehemaliger Kreditrating-Beauftragter bei S&P.

Deutschland ist in der Rangliste der staatlichen Kapitalmärkte noch nicht zurückgefallen. Trotz der wirtschaftlichen Schwäche des Landes bleibt der Bund der unangefochtene europäische Schuldenstandard. Das AAA-Rating wird von allen großen Ratingagenturen als stabil angesehen. Aber das wird nicht ewig so bleiben.

Die vereinfachende Ansicht, die viele deutsche Politiker noch immer vertreten, ist, dass eine hohe Kreditwürdigkeit eine direkte Folge einer niedrigen Verschuldung sei. Das ist nicht wahr. Tatsächlich ist die Staatsschuldenlast in fortgeschrittenen Volkswirtschaften mit hohem Rating viel höher als die Staatsschuldenlast in Schwellenländern mit niedrigerem Rating. Auch andere Faktoren wie Wachstum, Produktivität und Kreativität spielen eine entscheidende Rolle. Und hier scheitert Deutschland zunehmend.

Die Enttäuschung über die vom Land veröffentlichten Wirtschaftsdaten war groß. Alle hochfrequenten Indikatoren deuten auf einen erneuten Rückgang hin, von den Auftragsbeständen über die Industrieproduktion bis hin zu Einzelhandelsumsätzen und Vertrauensindikatoren. Vor zwei Jahren brach die Wirtschaft zusammen In und außerhalb der KontraktionAllerdings geht die Wirtschaft nirgendwo hin.

Die Schwäche Deutschlands hat die Erwartungen an Zinssenkungen durch die Europäische Zentralbank erhöht. Die Rendite 10-jähriger deutscher Staatsanleihen, die Anfang Juli kurzzeitig 2,6 % erreichte, ist schnell auf etwa 2,25 % gesunken. Dies ist ein Beweis für den eingefrorenen Wirtschaftspessimismus, der die Europäische Zentralbank zum Eingreifen zwingt. Die Tatsache, dass andere Euro-Länder wie Frankreich oder Italien vor immer größeren Herausforderungen stehen, macht Deutschland relativ gesehen unterlegen und seinen Status als Benchmark unantastbar.

Die Hauptursachen für die strukturelle Stagnation in Deutschland sind zum Teil auf schwerwiegende negative Entwicklungen zurückzuführen, die außerhalb der direkten Kontrolle der Regierung liegen. Der erste Faktor ist das Ende der Globalisierung und der zweite die erschreckende demografische Entwicklung. Hinzu kommt die selbstverschuldete Wunde, die durch den anhaltenden Mangel an Investitionen verursacht wird.

Deutschland hat wie kaum ein anderes Land vom Eintritt Chinas in die Weltwirtschaft profitiert. Als China 2001 der Welthandelsorganisation beitrat, brauchte das Land die Dinge, in denen sich deutsche Unternehmen auszeichneten: Investitionsgüter, Maschinen und Fahrzeuge. Die Exporte stiegen sprunghaft an. Im Jahr 1999 wurden mehr als ein Viertel aller in Deutschland produzierten Dinge ins Ausland verschickt. Bis 2008 war dieser Anteil auf 1,5 % gesunken. Quittung 46 Prozent des BIP.

Doch seit der Finanzkrise haben sich der Welthandel und die deutschen Exporte überwiegend seitwärts entwickelt. China hat sich nach und nach eher zu einem Konkurrenten als zu einem Kunden entwickelt. Protektionistische Tendenzen begannen sich in das globale Handelssystem einzuschleichen. Als die Auslandsnachfrage nachließ, kam die deutsche Wirtschaft plötzlich zum Erliegen.

Doch die deutschen Verbraucher machten sich diesen Mangel nicht zunutze. Sie haben gute Gründe zu sparen: eine schnell alternde Gesellschaft und ein unterfinanziertes öffentliches Rentensystem. Tatsächlich beginnen große Teile der in den 1960er Jahren geborenen Bevölkerung in den Ruhestand zu gehen. Im nächsten halben Jahrzehnt wird Deutschland Jahr für Jahr bis zu 1 % seiner Arbeitskräfte verlieren.

Dieser Trend wird durch die zunehmende Verkürzung der Arbeitszeit noch verstärkt. In keinem anderen OECD-Land gibt es Vollzeitbeschäftigte. Er verbringt Chinas Wirtschaftswachstum benötigt weniger Zeit, um zu wirken. Da der Arbeitseinsatz jährlich um etwa 1 % sinkt, muss die Arbeitsproduktivität um den gleichen Betrag steigen, damit die Konjunkturabschwächung aufhört. Leider blieb die Produktivitätssteigerung pro geleisteter Arbeitsstunde in den letzten Jahren deutlich unter 1 %. Die grundsätzliche maximale Wachstumsgeschwindigkeit des Landes könnte unter Null liegen.

Das verlangsamte Produktivitätswachstum kann auch auf jahrzehntelange Unterinvestitionen in Bildung und Infrastruktur zurückgeführt werden. Als europäische Fußballfans diesen Sommer nach Deutschland kamen, wurden viele positive Vorurteile über das Verkehrssystem des Landes zerschlagen. Dies sollte nicht überraschen.

Seit Beginn des neuen Jahrtausends gab der öffentliche Sektor in Deutschland durchschnittlich nur 2,3 % des BIP für Investitionen aus. Im gesamten Euroraum lag die Quote um etwa einen Prozentpunkt höher, in Frankreich sogar um zwei Prozentpunkte. Der relative Abstand zu seinen Mitbewerbern ist in letzter Zeit kleiner geworden. Aber das bedeutet einfach, dass Deutschland immer noch hinterherhinkt, wenn auch langsamer.

Der Entzug der AAA-Krone aus Deutschland wird nicht auf die übermäßige Verschuldung Deutschlands zurückzuführen sein, sondern vielmehr auf die anhaltende wirtschaftliche Lähmung und das Fehlen angemessener Maßnahmen zu ihrer Bewältigung. Da die politischen Entscheidungsträger zunehmend die grundlegenden Wachstumshindernisse erkennen, können wir zuversichtlich sein, dass die Besessenheit, ausgeglichene Haushalte über alles andere zu stellen, überwunden wird. Schließen Sie Deutschland jetzt nicht aus!