Es ist eine erstaunliche Ironie, dass Deutschland nach dem Krieg als Volkswirtschaft erfolgreich war, selbst mit einem unbeständigen Bankensektor, der von der Deutschen Bank geführt wird, die die Flagge hält, um ihn zu unterstützen. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass der Widerspruch gelöst werden kann.

In den letzten drei Jahren hat die Deutsche ihre europäischen Konkurrenten bei den Aktienkursen geschlagen – vielleicht ein oberflächlicher Hinweis, zumal der Aktienkurs bereits gefallen ist und die Deutsche fast keine Dividende zahlt. Es ist jedoch eine Outperformance.

Vor nicht allzu langer Zeit war dies die „kranke Bank Europas“ – sie wurde von Skandalen, Handelsverlusten und Managementkonflikten geplagt, die zeitweise existenziell schienen. Nachdem die unfallgefährdete Credit Suisse diesen Mantel übernommen hat, hat sich die Deutsche als die beste Überraschung in einer schlechten Gruppe herausgestellt.

Die relative Erholung der größten deutschen Bank war im vergangenen Jahr besonders stark: Der Aktienkurs hat sich verdoppelt, wenn auch auf ein noch niedriges Niveau. (Bisher macht das Eigenkapital der Bank kaum ein Drittel des Buchwerts ihrer Vermögenswerte aus, verglichen mit dem Preis-Buch-Verhältnis des US-Konkurrenten JPMorgan von 1,9.) Für CEO Christian Swing, der letzte Woche drei Jahre als Verantwortlicher gefeiert hat, ist dies ein Beweis.

Wichtiger als die Erholung der Aktienkurse, sowohl im Hinblick auf die Stabilität als auch auf die daraus resultierenden finanziellen Vorteile, ist der starke Rückgang der Kosten für die Versicherung gegen Ausfälle von Anleihen der Deutschen Bank. Die Deutsche Default Swap Spreads sind jetzt enger als bei einigen großen US-Banken, was zum Teil auf die technische Änderung der deutschen Anleiheregeln zurückzuführen ist, aber auch auf die Lockerung der Marktspannungen um die Deutsche. Die Rede von einer Rettungsfusion oder einer Rettungsaktion der Regierung, die vor zwei Jahren viel gehört worden war, ist verflogen.

Das Nähen kann auch auf grundlegendere Verbesserungen hinweisen. Unaufgeforderter Vermögens- und Stellenabbau, wie in der Strategieüberprüfung im Juli 2019 zugesagt. Die Fortschritte waren uneinheitlich – bis jetzt ist ein Drittel der 18.000 versprochenen Arbeitsplätze weg; Der nicht zum Kerngeschäft gehörende Geschäftsbereich oder „Capital Emancipation Unit“ hat kaum Nettokapital freigesetzt, obwohl das anfängliche risikogewichtete Portfolio von 72 Milliarden Euro bis Ende letzten Jahres auf 34 Milliarden Euro reduziert wurde.

Gleichzeitig scheint die Deutsche einen besseren Job als ihre Konkurrenten, insbesondere die Credit Suisse, gemacht zu haben, um der Führung auszuweichen. Es hat der inzwischen aufgelösten Wirecard und dem kürzlich aufgelösten Family Office von Archegos große Summen verliehen, aber durch Absicherung und Kompensation des Engagements hat es Verluste minimiert und seinen Ruf für das Management des Kreditrisikos geschärft.

Die Skandale dauern immer noch an. In Spanien wurde der Deutschen Corporation vorgeworfen, komplexe Währungsderivate falsch an kleine, unterentwickelte Unternehmen verkauft zu haben. Insider erkennen an, dass sich die Bilanz der Bank im Umgang mit operationellen Risiken verbessern sollte. In den letzten sechs Jahren war es ein Thema Mehr als 10 Milliarden Dollar Sanktionen und Vergleiche im Zusammenhang mit historischen Anklagen wegen Geldwäsche, Verstößen gegen Sanktionen, Marktmanipulationen und Verkäufen giftiger Vermögenswerte.

Große Teile des Kerngeschäfts schneiden jedoch besser ab als viele erwartet. Die Bank strebt nun eine Umbenennung als „Finanzierungskraftwerk“ an und spielt mit ihrer traditionellen Stärke als festverzinsliches Eigenheim mit einem großen Franchise-Unternehmen.

Dies zeigt sich in gewisser Weise in der besseren Performance der Investmentbank. Der Großteil der unterdurchschnittlichen Eigenkapitaleinheit der Deutschen wurde an BNP Paribas abgegeben, wodurch Verluste beseitigt wurden. Der Boom bei der Emission von Schuldtiteln durch Regierungen und Unternehmen hat die Einnahmen erhöht. Ein unerwünschter Nebeneffekt angesichts des unterminierenden Effekts der negativen Zinssätze in anderen Geschäftsbereichen ist, dass das Investment Banking für die Deutsche heute wichtiger denn je erscheint. (Das Schneiderunternehmen wollte den Fokus darauf reduzieren, da Bedenken hinsichtlich der Volatilität des kommerziellen Einkommens bestehen.) Im Jahr 2020 erzielte die Investmentbank ein Ergebnis vor Steuern von 3,2 Mrd. EUR, verglichen mit insgesamt 1 Mrd. EUR nach Verlusten in anderen Teilen des Landes. Sammlung.

Trotz aller Fortschritte und schwierigen Probleme der europäischen Rivalen blieb die deutsche Aktie etwas niedriger als vor drei Jahren, als Swing sie übernahm. Viele Großaktionäre werden weiterhin Verluste erleiden.

Aber die Stimmung des Anlegers ändert sich. Das aggressive Private-Equity-Unternehmen Cerberus, einer seiner fünf größten Anteilseigner, war weniger kritisch, und Matt Zamis, der ein persönliches Interesse an der Transformation der Deutschen gezeigt hat, hat im vergangenen Monat seine Tätigkeit als Präsident von Cerberus gekündigt. Im vergangenen Jahr hat die Capital Group, ein allgegenwärtiger Value-Investor, einen Anteil von mehr als 3 Prozent erworben.

Nach einem Jahrzehnt des Spielens mit unruhigen Vermögenswerten stellt der Mainstream einen großen Fortschritt für die Deutsche Bank dar.

patrick.jenkins@ft.com