Der Niedergang der industriellen Überlegenheit Deutschlands bei Automobilen und Investitionsgütern und die daraus resultierende Neuausrichtung seiner Wirtschaft ist ein langer Prozess, der in den kommenden Jahren einen strukturellen Gegenwind für die Macht Europas darstellen wird.

Aber innerhalb dieses Strukturprozesses läuft der Wirtschaftskreislauf weiter. In den letzten zwei Jahren hat ein zyklischer Industrierückgang im Rahmen eines relativen strukturellen Rückgangs in Kombination mit einem sinkenden Verbrauchervertrauen und den Auswirkungen der geldpolitischen Straffung auf den Bausektor das deutsche Wirtschaftswachstum praktisch zum Stillstand gebracht.

Während Europas Aufmerksamkeit nun auf den Klang und die Wut der französischen Politik gerichtet ist, werden in Deutschland langsam die Voraussetzungen für einen zyklischen Aufschwung geschaffen.

Das deutsche Wirtschaftswachstum von 0,2 % auf Quartalsbasis im ersten Quartal 2024 führte dazu, dass das reale BIP des Landes im ersten Quartal 2022 auf dem gleichen Niveau lag wie vor zwei Jahren.

Dieses vierteljährliche Wachstum spiegelt größtenteils einen positiven Beitrag des Bausektors wider, der 0,2 Prozentpunkte zum realen BIP beitrug. Der Beitrag dürfte jedoch eher auf einen milden Winter in Deutschland zurückzuführen sein, der die Bauarbeiten begünstigte, als auf das Ende eines zweijährigen Abschwungs in der Branche.

Die Eigentumsverhältnisse sind schwach…

Obwohl sich die Bautätigkeit im ersten Quartal erholte, gingen die Neuaufträge im Baugewerbe deutlich um 17 % zurück. Im Gegensatz zu den meisten europäischen Ländern, in denen sich die Immobilienpreise zu stabilisieren oder sogar zu erholen beginnen, sind die Preise in Deutschland weiter gesunken. Dies deutet darauf hin, dass sich die schwache Nachfrage im weiteren Verlauf des Jahres 2024 auf die deutsche Bauwirtschaft auswirken wird.

Der Beginn des Zinssenkungszyklus der EZB im letzten Monat wird zur Belebung der Kreditnachfrage beitragen, was eine gute Nachricht für den Bausektor sein dürfte. Doch die Zinssenkungen fangen gerade erst an. Es ist unwahrscheinlich, dass sich die Kreditnachfrage vor Ende 2024 erholt, und bis 2025 dürfte es keine wesentlichen Auswirkungen auf die Bauwirtschaft geben.

…Aber die Produktion wächst

Doch während es noch zu früh ist, mit einer nachhaltigen Verbesserung im Bausektor vor 2025 zu rechnen, scheint das verarbeitende Gewerbe in Deutschland die Talsohle durchschritten zu haben und steht vor einem zyklischen Aufschwung.

Der Lagerzyklus dreht sich ins Positive und niedrigere Energiepreise ermöglichen eine Erholung der Produktion in energieintensiven Sektoren. Infolgedessen hat sich das verarbeitende Gewerbe in Deutschland in den letzten drei Monaten beschleunigt, nachdem es im größten Teil des Jahres 2023 rückläufig war. Im April blieb die Produktion 3,6 % unter ihrem Niveau von Anfang 2023, stieg jedoch um 1,3 % gegenüber ihrem Tiefststand im Februar 2024.

Frühindikatoren deuten auf weitere Verbesserungen hin. Evo Geschäftsklimaindex Die Geschäftserwartungen im verarbeitenden Gewerbe sind seit Beginn des Jahres 2024 gestiegen und nähern sich nun dem langfristigen Durchschnitt der Umfrage. Erfreulich ist auch der Anstieg des schwedischen Fertigungsindex, der tendenziell den deutschen Index um sechs Monate übertrifft.

Es bestehen weiterhin Risiken

Der beginnende industrielle Aufschwung in Deutschland birgt sicherlich viele Risiken. Die Auslandsnachfrage könnte unter einer Verlangsamung der US-Wirtschaft leiden. Vergeltungszölle Chinas könnten den Exporten schaden, und die makroökonomischen Folgen der Wahlen in Frankreich bleiben ungewiss.

Doch angesichts dieser Risiken beginnen die deutschen Verbraucher möglicherweise, ihr Vertrauen zurückzugewinnen. Die Reallöhne – das Arbeitnehmerentgelt nach Abzug des Verbraucherpreisindex – stiegen bis zum ersten Quartal 2024 drei Quartale in Folge.

Dadurch ist das reale Arbeitsentgelt pro Arbeitnehmer von einem Tiefstand von sechs Punkten im zweiten Quartal 2023 auf drei Punkte unter dem Ausgangswert vor der Pandemie gestiegen. Da die neuen Lohnvereinbarungen ein Nominallohnwachstum von 4–5 % unterstützen, während die Inflation bei 2–2 % liegt. 5 %. Mit einem Anstieg um ca. 3 % dürfte sich diese Erholung der realen Kaufkraft fortsetzen.

Verbraucher könnten zurückkommen

Der Vorbehalt besteht darin, dass es den Arbeitnehmern immer noch schlechter geht als vor der Krise und daher unklar ist, wie viele zusätzliche Quartale des Realeinkommenswachstums erforderlich sein werden, um die Kauflust der Verbraucher wieder anzukurbeln.

Die gute Nachricht ist, dass Umfragen darauf hindeuten, dass sich die Verbraucherstimmung allmählich erholt. Nachdem das deutsche Verbrauchervertrauen Ende 2022 aufgrund steigender Energiepreise auf drei Standardabweichungen unter seinen langfristigen Durchschnitt gefallen war, hat es sich nun erholt und liegt im Mai knapp unter seinem langfristigen Durchschnitt. Daher erscheint ein Anstieg des Verbrauchs im zweiten Halbjahr 2024 immer wahrscheinlicher.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die deutsche Wirtschaft in den nächsten Quartalen nicht wieder stark wachsen wird. Allerdings stellen sich langsam die Voraussetzungen für eine Konjunkturerholung ein. Dies wird sich zunächst in der inländischen Verbrauchernachfrage, dann in der verarbeitenden Produktion und schließlich im Bausektor niederschlagen – und dies dürfte bis 2025 anhalten.

Cédric Gemayel ist Europa-Analyst bei Javikal. Dieses Stück wurde ursprünglich von Gavekal veröffentlicht und wird mit Genehmigung erneut veröffentlicht.

Sonderangebot von Javikal

Gavekal lädt Citywire-Leser herzlich zu einer kostenlosen, unverbindlichen einmonatigen Testversion von Gavekal Global Macro Research und Gavekal Dragonomics (Chinese Macro Research) ein, die über tägliche und wöchentliche Newsletter verschickt wird. Dadurch können Sie beurteilen, ob das Gavekal-Team einen Mehrwert für Ihren Geschäftsprozess schaffen kann. Klicken Hier Um auf Ihre kostenlose Testversion zuzugreifen.